类别：公司 组织：中银世界证券股份有限公司 研讨员：郝帅/丁凡 日期：2022-01-05

　　公司是国内抢先的中高端女装企业，主营高端女装的规划、出产和出售。公司注重线下直营门店与线上电商网络多途径出售，加之科技立异与数字化转型共振，未来有助于进一步进步市占率。一起，公司经过产品研制与品牌联名进步竞赛优势，成绩有望坚持稳健添加。初次掩盖，给予买入评级。

　　国内中高端女装企业领头军，未来有望继续坚持抢先位置。公司建立了完好的出产供给链系统，七大品牌呈金字塔式的产品结构，可以全方位掩盖中高端女装商场。2017-2020 年公司运营收入从16.34 亿元添加到18.33 亿元，复合增速达3.91%。2021Q3 公司运营收入抵达15.07 亿，同比2020 年添加22.88%，同比2019 年添加10.81%，未来有望坚持抢先位置。

　　直营化变革助力线上线下销量添加，成绩拐点闪现。线 年起开端实行直营化变革，2020 年公司直营收入规划抵达13.29 亿元，占线%。线上方面，公司经过优化信息系统、强化供给链系统建造带来电商事务收入高速添加，2021H1 公司电商途径营收2.3 亿，同比添加37.71%，同比2019 年添加37.72%。

　　注重规划研制才能强，多途径宣扬打造高端品牌形象。公司研制人员配备足够，规划团队职工数量显着高于同行。至2020 年末，共有研制人员417人，占比9.2%，其间约60%在公司规划团队任职5 年以上。子品牌规划风格独立安稳，差异化显着。宣扬方面，公司活跃拓宽推行战略，注重旗下各品牌形象晋级，经过跨界协作、IP 联名等方法进步品牌知名度。公司未来还将进行一系列契合品牌调性的推行行销，进一步进步品牌影响力。

　　类别：公司 组织：华西证券股份有限公司 研讨员：崔琰 日期：2022-01-05

　　西安疫情对当月产能开释有所影响，公司销量全体契合预期。12月公司新能源乘用车销量为92,823 辆，同比+236.4%，环比+3.0%，其间纯电销量48,317 辆，同比+148.0%，环比+4.7%；插混44,506 辆，同比+448.6%，环比+1.2%。西安12 月23 日原因疫情封城，公司西安工厂首要出产DM-i 车型，两期产能算计60 万辆，咱们估计影响当期批发约1 万辆。

　　新能源需求旺盛，公司全年销量立异高。2021 年公司纯电+插混双轮驱动，销量大幅添加。新能源乘用车销量59.4 万辆，同比+231.6%，纯电销量32.1 万辆，同比+144.9%，插混27.3 万辆，同比+467.6%。DM-i 做到与燃油车平价前提下打破油耗瓶颈，2021 年上市后需求敏捷进步，产能开释驱动销量继续走高，4Q21 秦Plus DM-i 月均销量攀升至1.8 万辆，宋DM 月均达1.4 万辆，估计后续产能进步下销量进一步进步。

　　旗舰车型继续热销，公司产品结构出现活跃改变。2021 年旗舰车型汉连续火爆，全年累计超11.7 万辆，月度销量仍然边沿进步，12 月汉EV 10,301 辆，汉DM 3,400 辆。唐DM-i 定位20万级SUV，现在已稳居20 万以上新能源SUV 月销前三。

　　汉、唐热销带动公司ASP 上行，乘用车客单价打破15 万元。依据公司大众号发表，比亚迪乘用车客单价在2021 年打破了15 万元，稳居自主品牌首位。结合咱们预算，乘用车1H21 ASP 约14.4 万元，唐DM-i 的爬坡与汉继续热销对公司ASP 拉动显着。

　　刨除2020 年口罩出售收入，结构的改变使公司ASP 处于稳步上行趋势。

　　公司途径化才能继续验证。公司注重研制，途径化技能沉淀深沉。DM-i 途径完结亏电油耗的新打破，加速对燃油车的代替，多款车型热销验证途径化才能。e 途径3.0 重在进步功率，搭载八合一电动力总成、宽温域高效热泵等“黑科技”带来低温续航最高进步20%。途径首款量产车型海豚上市仅4 个月销量就已攀升打破万辆，公司依据技能去打造拳头产品的战略不断取得商场认可。

　　车型导入加速变现，全年DM-i 估计达100 万辆。本年DM-i车型将继续扩展，途径化加速车型导入，宋Pro DM-i 于上个月上市，军舰系列多款车型也行将上市，其他DM 车型也将连续换装DM-i，注入新的增量，全年咱们估计DM-i 销量有望抵达100 万辆。e 途径3.0 首款首款纯电SUV 元 Plus 也于本年元旦敞开预售，海洋系列多款车型也将上市。咱们以为跟着两大途径的车型不断输出，公司途径化才能从验证期将快速进入收获期。

　　公司依托DM-i 及E3.0 两大先进技能途径，车型迭代速度、以及爆款车型概率显着进步，新产能、新车型开释拐点在即。一起公司供给链安全确保才能屡经职业性不可抗力检测、并成功展现出极强的安稳性，可较好应对跟着新车型的连续上市以及职业需求端旺季到来对上游零组件及电池的供给严峻状况，公司正迎来销量添加的拐点。咱们坚持前次盈余猜测不变，估计公司2021-2023 年营收为2,292.3/2,789.4/3,338.4 亿元，2021-2023 年的归母净赢利为50.7/81.1/119.6 亿元，对应的EPS 为1.74/2.79/4.11 元，对应2022 年1 月4 日271 元/股收盘价，PE 别离为156/97/66 倍，坚持增持评级。

　　类别：公司 组织：长城证券股份有限公司 研讨员：濮阳/花江月 日期：2022-01-05

　　事情：公司发表2021 年度成绩预增公告，估计2021 年归母净赢利及扣非归母净赢利同比添加15%~25%。对此点评如下：

　　估计2021 年归母净赢利同比添加15%~25%，产能开释顺畅推动。公司公告估计2021 年归母净赢利及扣非归母净赢利同比添加15%~25%。公司前三季度收入同比添加32%，归母净赢利同比添加21%，此次成绩预告对应第四季度归母净赢利同比添加1%~33%。1)高端产品占比上升，基建项目拓宽顺畅。

　　九系聚羧酸减水剂占比继续进步，商场充沛认可，功用性资料增速和占比双丰收，风电灌浆料、抗裂资料、交通工程资料商场运用进一步拓宽；参谋式营销战略引领职业，进步了严峻工程和基础设备建造项意图奉献度，川藏铁路、深中通道、白鹤滩水电站等二十多项国家要点工程的运用效果显着，公司在职业定制化制造混凝土的技能才能进一步稳固，职业龙头位置稳健。公司进一步进步信息化水平，出产工艺和运送功率继续优化，然后促进主运营务收入与赢利水均匀取得较快添加。2)四川大英基地投产，江门、连云港基地在建。全国产能基地布局愈加优化，四川大英基地2021 年4 月竣工，年产30 万吨高功用聚羧酸系列外加剂、年产10 万吨速凝剂、年产10 万吨功用性无机资料，对川渝及西南区域出售支撑显着。广东江门基地建造初具规划，依据公司2021 年中报，估计将于2022 年一季度建成，投产后能有力支撑华南商场开辟，连云港中心聚醚基地发动建造；长三角区域、粤港澳大湾区、山东、广西、川渝等区域的出售和市占率增幅显着。

　　公司公告可转债发行预案，征集资金总额不超越8 亿元，用于扩张功用性资料、减水剂产能，延伸防水卷材产品线 万吨高功用土木工程资料工业化基地项目：施行主体为公司全资子公司镇江苏博特新资料有限公司，项目总出资算计19,771 万元，其间运用征集资金17,500 万元，建造期为24 个月。为进一步扩展事务规划，满意公司未来功用性资料事务展开及下流商场拓宽需求，拟经过该项目建造，扩展包含新式路途功用资料、高功用灌浆资料、超高功用水泥基资料、修补加固资料以及工程纤维等在内的功用性资料的出产规划，推动功用性资料事务的展开。

　　苏博特高功用土木工程新资料建造项目(一期)：施行主体为公司全资子公司广东苏博特新资料有限公司。项目总出资算计26,198 万元，其间运用征集资金19,000 万元，建造期为24 个月。公司拟经过本项目，在广东省江门市新会区古井镇官冲村读书坪对应地块，新建出产基地，配套引进先进的出产设备，构成44 万吨高功用土木工程新资料出产才能，其间包含10 万吨聚羧酸系高功用减水剂母液、27 万吨聚羧酸系高功用减水剂制品、6 万吨速凝剂、1 万吨阻锈剂。

　　高功用修建高分子资料工业化基地项目(一期)：施行主体为江苏苏博特新资料股份有限公司，项目方案总出资12,133 万元，其间运用征集资金11,200 万元，建造期为24 个月，本项目建成后，将构成年产1000 万平方米高分子防水卷材出产规划，推动公司“刚性防水”事务向“柔性防水”事务的延伸，进一步优化产品结构。

　　信息化系统建造项目：建造主体为江苏苏博特新资料股份有限公司，项目总出资算计9,656 万元，其间运用征集资金8,500 万元，建造期36 个月。公司拟经过本项目建造，进一步完善公司现有的信息化系统，首要建造内容包含信息化基础设备建造的晋级完善，智能工厂系统建造及才智服务系统建造。

　　出资主张：坚持引荐评级。估计公司2021~2023 年归母净赢利别离抵达5.32、6.55、8.19 亿元，同比添加21%、23%、25%，对应市盈率20、16、13 倍。

　　公司全国布局，研制、技能实力微弱。四川大英、广东江门、防水卷材、功用性资料等项目投产后，产能快速扩张。公司高端产品占比上升、基建项目拓宽顺畅，有望对冲下流需求下滑的危险。

　　危险提示：原资料环氧乙烷等价格上涨或超预期；下流混凝土需求或低于预期；环保方针或出现重复；职业竞赛加重；应收账款收回发展低于预期等。

　　类别：公司 组织：西南证券股份有限公司 研讨员：刘言 日期：2022-01-05

　　引荐逻辑：a1r)y]数 字文明板块，以边锋为首的休闲文娱板块在国内稳居头部，一起活跃出海打造新添加极；2)数字科技板块，富春云数据中心建造继续推动，现存6700 组机柜估计将在未来3 年内还将稳步添加，有成绩增厚预期；3)公司活跃进行元世界布局，比方参加“城市大脑”“数字浙江”等数字政务建造、用区块链赋能艺术工业，有望对估值发日子跃影响。

　　打造数字化政务系统，使政务向数字化沉溺。公司深度参加省内数字政务和才智城市建造，比方“城市大脑”“数字浙江”等才智城市和数字政务建造，深化杭州、温州、台州、义乌、安吉等地市城市大脑的相关研制、运营、运用场景建造运营；一起全面参加党政机关全体智治归纳运用、数字政府归纳运用、数字社会归纳运用等要点使命建造。公司该项事务是将线下政务系统数字化的典型，也是让日子愈加向数字沉溺的方法。

　　艺术工业赋予艺术品数字身份证，翻开区块链事务幻想空间。公司艺术工业下有艺术融媒体、美术拍卖多个途径，公司经过这些途径将艺术家交际、艺术品电商、艺术教育交融，经过互联网+短视频模式，整合艺术类别与产品功用，协助艺术作品聚合和买卖。这类途径可为艺术品供给数字身份证，处理数字艺术品防伪难点，为艺术家打造专属艺术品出售链、工业链和区块链。

　　数字科技和数字文明左右开弓，建立公司在数字工业的抢先优势。数字文娱方面，浙数文明已构建起以边锋控股为中心的数字文娱工业圈，继续培养完善数字体育范畴布局，并以浙报艺术工业集团为依托建立“互联网+艺术”展开途径，完善公司数字文明生态，支撑公司成绩安稳和添加。数字科技方面，浙数文明已逐渐建立了含数据科技、数字智治、融媒科技、数字文旅等细分范畴的数字科技工业板块，进步公司可继续展开才能。

　　盈余猜测与出资主张。估计2021-23 年EPS 别离为0.46 元、0.56元、0.60 元，对应的PE 别离为19 倍、15 倍、14 倍。公司已全面完结由传统媒体向互联网公司的转型，将在下一阶段着力布局数字文明和数字科技工业。公司的互联网定位切换以及元世界事务布局或可为公司带来必定的估值溢价。综上，咱们估计公司2022 年市值为145.88 亿元，对应方针价11.53 元，初次掩盖给予“买入”评级。

　　鸿路钢构(002541)：Q4产值环比稳增10% 新签稳健、静待“稳添加”发力

　　类别：公司 组织：浙商证券股份有限公司 研讨员：匡培钦 日期：2022-01-06

　　鸿路钢构发布2021 年年度运营数据。2021 年全年，公司新签出售合同额228.32 亿元，同比高增31.46%；钢结构产品产值约338.67 万吨，同比高增35.15%，增速根本契合预期。

　　21Q4 产值96 万吨、环比稳增10%，新签55 亿元、坚持稳健制造端：公司21 年钢结构产品产值算计338.67 万吨，同比高增35.15%。分季度看，21Q1/Q2/Q3/Q4 钢结构产值别离68.7/86.1/87.7/96.2 万吨，Q4 环比稳增9.6%(前值+1.94%)，增速根本契合预期。Q4 环比增速Q3 进步7.68pct，咱们剖析一方面系公司Q3 新签合同额环比高增28%，在手订单足够，另一方面或因基建、公建和制造业等下业出资节奏加速所构成的。新签端：公司21 年累计新签合同额228.32 亿元， 同比高增31.5% 。分季度看， Q1-Q4 新签52.42/52.88/67.84/55.18 亿元，同比+92.0%/+8.0%/+36.9%/+15.3%，Q4 新签环比下滑18.7%，相较Q1、Q2 仍稳健添加。咱们剖析首要系Q3 钢价企稳，下流需求高企构成新签高基数所构成的。

　　大订单：21Q4 新签大订单合同额环比承压，吨单价小幅进步金额：公司21 年累计新签大订单(亿元/万吨以上)47.47 亿元，同比高增97.7%；其间Q4 新签大订单9.00 亿元，环比下滑-34.3%，占当季度新签合同额16.3%。

　　体量：从加工吨位看，公司21 年全年累计新接受大订单对应加工量84.3 万吨，同比高增55.7%。其间Q4 加工量15.2 万吨，环比下滑31.2%；从大订单数量看，21Q1-Q4 大订单合同数量别离13/6/14/10 个，Q4 大订单以大型工业厂房为主，接受数全体契合预期。单价：依据公司发表数据，咱们预算Q4 新签包工包料大订单单价7613 元/吨，环比小幅进步1.2%；大订单吨价格全体趋势向好。

　　“双碳”、“稳添加”共振，修内功、扩展上游战略伙伴，22 年展开可期职业端：“双碳”战略下，大力推行低碳排强度的装配式修建已成为修建职业完结“双碳”方针主抓手之一；中心经济工作会议定调“稳添加”，22 年适度超前展开基础设备出资，此布景下咱们估计22 年钢结构需求向好，需求有望提速。

　　公司端：1)左右开弓、修炼内功。进步办理效能：公司已于21 年11 月完结智造办理信息系统布置运用，根本完结日工资即时核算、单构件质量溯源和报价、本钱自动剖析功用，有望进一步进步公司办理效能、下降本钱；公司办理水平有望再进步：近期公司公告实控人拟出让不超越总股本0.98%的股权用于职工鼓励，促中心主干与企业一起生长；2)加深与大型钢铁企业协作，有望进一步稳固收购端本钱优势。据揭露信息，11 月底以来，公司高管层先后访问/招待安钢、舞钢和南钢等头部钢铁企业，签定战略协作协议、深化事务协作。

　　危险提示：钢结构装配式修建浸透率进步速度不及预期；钢材价格动摇；固定财物出资增速不及预期。

　　类别：公司 组织：开源证券股份有限公司 研讨员：张绪成 日期：2022-01-06

　　各板块产销两旺、量价齐升，Q4 单季、全年成绩均创前史最佳在供需错配驱动、本钱支撑及能耗“双控”、“双碳”相关方针调控影响下，能耗产品供需缺口继续加大，触及公司主运营务产品的天然气、煤炭、甲醇等产品价格均创下国内阶段性前史新高，此布景下公司各板块产品均完结产销两旺，为公司奉献超预期成绩。天然气板块：公司全年LNG 销量体现安稳，估计同比添加22%，LNG 商场出售均价同比大幅上涨56%。其间启东买卖气体现亮眼，销量同比添加25%，买卖气的盈余关键在于下降收购本钱，公司经过签署大长协(10 年期)+小长协(2-3 年期)，锁定远低于世界商场价格的天然气，增厚赢利。煤炭板块：公司估计全年各细分种类煤炭的商场出售价格同比+60-100%不等，2021全年煤炭总销量挨近翻倍添加，同比+91%，据此计算，Q4 完结煤炭销量588.63万吨，同比添加99.23%，为Q4 单季成绩新高的首要引擎。煤化工板块：公司估计甲醇产品、煤基油品全年销量安稳发挥，同比+9%、+13%，价格全体出现上行趋势，甲醇、煤基油品的商场出售价格同比添加72%、59%。

　　呼应“双碳”方针，着手布局CCUS 及驱油项目公司于2021 年5 月20 日建立全资子公司广汇碳科技公司，规划出资建造300 万吨/年二氧化碳捕集(CCUS)、管输及驱油一体化项目。项目有两大优点：(1)公司事务的碳排放相对会集，便于捕集且本钱较低，在削减本身碳排放的一起，可以进行碳买卖来获取必定程度的补助。(2)作为产品出售给油企，构成新的盈余点。新疆区域缺水，油田挖掘运用水驱采油严峻受限，经过二氧化碳驱油，取长补短，也可以进步挖掘功率。当时该项目已进入实质性施行阶段，首期将建成10万吨/年二氧化碳捕集与运用演示项目，出产液态二氧化碳产品。

　　类别：公司 组织：中银世界证券股份有限公司 研讨员：余嫄嫄/王海涛 日期：2022-01-06

　　草铵膦价格大幅上涨,精草铵膦原药成功注册。跟着近年来抗草铵膦转基因作物不断推行,依据中农纵横估计,2020 年全球草铵膦商场出售额为10.5 亿美元。2020 年草铵膦均价为13.84 万元/吨,同比上涨12.26%。

　　2021 年草铵膦均价为24.40 万元/吨,同比上涨76.24%;其间,四季度均价35.49 万元/吨,四季度同比上涨118.72%,环比上涨39.33%。公司现在为国内规划最大、本钱最低的草铵膦原药,中间体出产企业,在此轮提价中最为获益。从竞赛实力来看, 2020 年公司取得了精草铵膦出产答应,进行试出产,并取得成功,已完结批量出产。L-草铵膦是真实发挥除草活性的有用体,是未来草铵膦职业的展开方向。据此前环评公告,公司方案总出资约 20 亿元人民币,建造3 万吨L-草铵膦在内的“年产4.2万吨新式农药出产设备及配套设备建造项目”。跟着MDP 及精草铵膦等项意图逐渐推动,公司在草铵膦职业的话语权将进一步增强。

　　储藏多个潜力种类,绵阳基地康复出产,看好长时刻生长。2020 年公司进行了丙炔氟草胺技改,技改后产品质量和产能得到进步。别的依据环评信息,除氟环唑外,公司还储藏有氯虫苯甲酰胺等多个潜力种类,后续将逐渐放量翻开长时刻生长空间。别的,公司于2021 年10 月28 日发布了绵阳基地除氟环唑、炔草酯以外出产线已逐渐康复出产的公告。跟着绵阳基地草铵膦产能的逐渐满产,估计2022 年一季度公司或将继续获益于草铵膦等产品量价齐升,盈余水平坚持高位。

　　因草铵膦价格坚持高位,估计2021-2023 年每股收益别离为1.97 元、2.55元、2.69 元,对应当时PE 别离为16.9 倍、13.0 倍、12.4 倍。公司未来草铵膦本钱下降盈余进步,坚持公司买入评级。

　　类别：公司 组织：光大证券股份有限公司 研讨员：赵乃迪 日期：2022-01-06

　　事情：1 月4 日，公司发布公告表明全资子公司洋丰楚元新能源科技有限公司(以下简称“洋丰楚元”)拟与宜都市人民政府签定《招商引资项目出资/服务协议书》。洋丰楚元将在宜都化工园区建造年产10 万吨磷酸铁和5 万吨磷酸铁锂出产线 万吨精制磷酸出产线 亿元，估计项目建造时刻为18 个月(自取得土地不动产权证之日起)。

　　进一步扩增磷系新能源资料产能，深化新能源工业布局。公司此次在前期规划建造的20 万吨磷酸铁项目基础上进一步规划了10 万吨磷酸铁产能，一起额定新增了5 万吨磷酸铁锂产能。本次规划一方面扩增了原有磷酸铁的规划，另一方面进一步向下流磷酸铁锂事务延伸，深化了公司在磷系新能源资料方面的工业布局。公司将于2022 年2 月和12 月别离投产5 万吨和15 万吨磷酸铁产能，投产发展在国内的磷化工企业中排名前列。此外，公司与国内磷酸铁锂职业抢先企业龙蟠科技深度协作，利于公司快速把握磷酸铁的出产技能，一起也提早绑定了磷酸铁产品的下流客户。在新能源汽车职业高速展开以及磷酸铁锂电池浸透率坚持高位的趋势下，磷酸铁锂正极资料需求有望继续进步，公司作为磷化工职业龙头凭仗本身的资源优势和本钱优势，有望在磷酸铁锂职业竞赛中锋芒毕露。

　　磷复肥职业龙头，磷化工工业链一体化齐备。公司作为国内磷复肥职业龙头之一，具有足够的磷矿及磷铵资源。磷铵方面，现在公司具有180 万吨/年的磷酸一铵出产才能，其间包含15 万吨/年工业级磷酸一铵产能。磷矿方面，公司母公司洋丰集团现在所具有的磷矿资源储量高达5 亿吨。2021 年7 月，母公司洋丰集团依据“老练一家注入一家”的准则将旗下雷波矿业的90 万吨/年磷矿石产能正式注入公司，一起拟将荆门市放马山中磷矿业有限公司50%股权注入公司，将完善公司磷化工工业链的一体化建造，稳固公司竞赛优势。此外，为了满意磷酸铁项意图出产需求，公司一起布局了选矿、磷酸、硫酸、磷石膏等多项配套产能，有利于公司充沛发挥工业链协同效应。

　　盈余猜测、估值与评级：该项目尚处于规划阶段，咱们暂不考虑该项意图成绩增量。坚持公司2021-2023 年的盈余猜测，估计公司2021-2023 年别离完结归母净赢利12.03、15.44、20.47 亿元，折合EPS 别离为0.92、1.18、1.57 元/股。

　　公司此次进一步布局磷酸铁及磷酸铁锂产能，将有助于公司在磷系新能源资料范畴的展开，坚持公司“买入”评级。

　　危险提示：产能建造不及预期，产品价格动摇危险，商场需求不及预期，磷酸铁锂供需结构大幅变化。

　　类别：公司 组织：信达证券股份有限公司 研讨员：王舫朝/王锐 日期：2022-01-06

　　商场化机制灵敏，办理团队安稳，新鲜血液取得弥补。公司无控股股东和实践操控人，是头部券商中仅有非国有券商。22 年来吉林敖东、辽宁成大和中山共用三家公司一直坚持在公司前三大股东之列，股权结构安稳均衡，杰出的办理结构赋予公司办理层充沛的决议方案自由度，确保公司鼓励与束缚偏重，坚持长时刻商场化运行机制，健康展开可继续。2021 年7 月内部选拔的新办理层团队年青且专业度高，是公司未来添加的重要引擎。

　　公司大财富事务优势杰出，赢利奉献超50%。公募基金办理方面，获益于居民财富继续经过组织入市，非货基规划继续高增，商场份额向头部会集。公司参股易方达基金、控股广发基金，规划与成绩职业抢先，一起，公司与参控股公募完结人才与事务联动，一起展开壮大，随办理规划的高速添加，广发基金、易方达基金算计赢利奉献从2015 年的8.75%进步至1H21 的26.04%。券商资管方面，2016-2020 公司资管规划坚持职业前十，资管新规后，公司自动办理才能继续进步，3Q21 自动规划占比超越9 成，仅次于中金公司，位列职业第二，资管收入随自动才能进步而企稳上升。财富办理方面，公司67%的运营部会集于经济发达区域，具有较强的途径优势，公募基金保有量坚持职业前五，途径优势决议财物端优势亦较强；公司注重产品研讨，选品流程紧密，产品系统丰厚，客户持有体会杰出，专业才能取得出资者信赖，已充沛体现在产品销量与保有量的大幅进步。

　　投行具有品牌优势，成绩增量弹性可期。广发证券多年深耕中小企业，中小企业融资服务才能取得业界认可，在2010 年开端的中小企业上市潮中，股票承销规划大幅进步，曾在2014 年排名职业榜首，并在后续大都年份坚持职业前十水平。受康美危险事情影响，2020 年7 月公司被暂停股承资历半年、债承资历一年，投行成绩下滑，公司活跃应对，调整办理架构，增设投行质量操控部分严格把关，投职事务合规性和生长性愈加稳健。本年7 月，公司投职事务资历悉数康复，保代人连续回归，成绩增量弹性可期。

　　盈余猜测与出资评级：咱们运用SOTP 估值法给公司估值，对手续费及佣钱收入为主的生意事务、财富办理事务、投职事务及资管事务给予18倍PE 估值，关于重财物事务(信誉和出资等事务)给予1.3 倍PB 估值。依据SOTP 估值成果，公司2022 年方针市值2167.41 亿元，到2022 年1 月4 日，公司总市值1654.79 亿元，给予“买入”评级。

　　危险要素：资本商场大幅动摇，导致公司生意事务、自营出资事务等遭到搅扰和冲击；科创板、创业板注册制审阅发展低于预期，导致投行+出资事务成绩不及预期；公司商场化变革发展低于预期；财富办理转型发展不及预期等。

　　类别：公司 组织：东北证券股份有限公司 研讨员：王小勇/陶昕媛 日期：2022-01-06

　　公司海外钾盐矿出资项目发展顺畅。公司在老挝万象平原钾盐矿项目获批39. 33 平方公里区域钾盐矿挖掘权。公司首期开发年产12 万吨，依据公司前期发表的加工项目协议，依据我国2021 年氯化钾全年均价估计12 万吨氯化钾收入约为3.2 亿元；公司2017 年发布公告称，该矿中期年产100 万吨和远期年产200 万吨方案将循序进行详勘和可行性研讨。到现在暂无后期开发方案。

　　钾盐价格走势稳中有涨，钾盐矿估计储量价值巨大。因为疫情影响与各国对粮食安全问题的注重，农产品价格上涨显着，带动农户栽培热心，钾肥需求上升；一起因为疫情影响，海外钾肥产品的运送与供给难度增大，进一步加重钾肥求过于供的问题。依据商务部数据显现，到2021年12 月29 日，国内氯化钾批发价格稳至3214 元/吨，较上周末价格安稳，较年头价格涨30.33%。2021 全年均价约为2745 元/吨，全体走势稳中有涨。我国电建老挝钾盐矿项目取得采矿权证的氯化钾储量约2.83 亿吨，价值储量巨大。

　　中老铁路2021 年全线通车，对老挝钾盐资源运送发日子跃影响。2021年12 月3 日，中老昆万铁路全线通车运营。其间磨万段北起中老边境口岸磨丁，经老挝北部的琅南塔省、乌多姆赛省、琅勃拉邦省、万象省后抵达线路结尾老挝首都万象市，线 千米。比较公路运送，铁路运送将下降运送本钱，进步功率。我国电建老挝钾盐矿项目矿区接近老挝首都万象，中老铁路全线通车后将对该项目原资料进口和氯化钾产品出口我国云南等区域供给极大便当，并大幅度下降运送本钱。

　　公司新能源运营体量添加亮眼，抽水蓄能项目十四五期间订单收入有望稳步添加，而且，公司优质财物置换财物盈余才能得到优化，叠加海外优质钾盐矿资源收入安稳值得重视。给予公司“买入”评级。估计公司2021-2023 年归母净赢利为89.88/100.31/112.87 亿元，同比添加12.53%/11.60%/12.52%，EPS 为0.59/0.66/0.74 元，对应PE 为12.94/11.59/10.30 倍。

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