事情：公司发表2022 年三季报，前三季度完成经营收入30.58 亿元，同比下降14.16%；归母净利润2.09 亿元，同比下降9.87%；扣非净利润1.91 亿元，同比下降8.17%。对此点评如下

　　Q3 成绩暂时承压，毛利率同比进步。前三季度，公司经营收入同比下降14.16%至30.58 亿元，归母净利润同比下降9.87%至2.09 亿元，扣非净利润同比下降8.17%至1.91 亿元。其间Q3 营收同比下降18.22%至10.52 亿元，归母净利润同比下降9.76%至7379.49 万元，扣非净利润同比下降9.19%至6684.97 万元。

　　1）Q3 毛利率/净利率同比添加3.35/0.37pct 至20.97/6.86%。前三季度，公司毛利率同比添加2.06pct 至20.47%，净利率同比添加0.13pct 至6.80%。2）出售回款添加，经营性现金流净额有所进步。前三季度公司经营活动发生的现金流净额同比添加31.89%至1.62 亿元，主要原因系本期出售回款同比添加所造成的；出资活动发生的现金流净额为-3.77 亿元，较上年同期削减3.42 亿元，主要原因系本期换回理财收到的现金净额同比削减、购买理财付出的现金净额同比添加所造成的；筹资活动发生的现金流净额为1.07 亿元，较上年同期添加2.47 亿元，主要原因系本期收到揭露发行可转化公司债券征集资金所造成的。

　　职业集中度逐步进步，公司作为外加剂龙头有望获益。因为混凝土外加剂产品的运送费用经济性约束，混凝土外加剂职业存在比较显着的区域性特征，各地规划相对较小的企业相同能够占有当地很多商场份额。但随着职业的全体开展以及科研院所改制的推动，职业全体的商场化竞赛程度正在不断进步，具有较强实力的大型企业开端跨区域开展，经过外延并购等方法进行跨区域扩张，职业区域性特征正在逐步弱化。一起，职业监管也趋于严厉，环保要求越来越高，估计将导致减水剂职业中的优势企业不断扩大商场，商场集中度有望进步。公司是外加剂职业龙头企业，2021 年外加剂新材料事务商场占有率为9.50%，处于较高水平。公司商场散布于福建、四川、重庆等16 省市直辖市以及菲律宾，具有聚羧酸组成、萘系组成、脂肪族组成、氨基组成等多种外加剂组成生产线 余种混凝土外加剂及相关产品。到2021 年，公司高性能减水剂和高效减水剂的组成产能别离为69 万吨/年和31 万吨/年，组成产值别离为68万吨/年和11 万吨/年，复配产值为137 万吨/年和29 万吨/年。

　　发行总额为3.96 亿元可转债，助力产能晋级。2022 年4 月，公司发行可转债征集资金总额为3.96 亿元，发行数量为396.30 万张，每张面值为100 元，发行期限为6 年。征集资金将用于重庆建研科之杰建材有限公司外加剂建设项目、高性能混凝土添加剂生产基地项目（一期）、高性能混凝土添加剂工程、年产12.9 万吨高效混凝土添加剂和6 万吨泵送剂技改项目、弥补外加剂事务流动资金。其间重庆建研科之杰建材有限公司外加剂建设项目、高性能混凝土添加剂工程、高性能混凝土添加剂工程、高效混凝土添加剂和泵送剂技改项目达产后，估计别离可完成年均含税出售金额约6.06、5.45、5.95、4.97 亿元，完成年均利润总额约6410.16、4754.00、5036.28、2838.24 万元。

　　出资主张：成绩阶段性承压，毛利率同比改进，保持增持评级。估计2022~2024年公司归母净利润别离到达2.86、3.86、4.63 亿元，同比添加5%、35%、20%，对应PE 估值14、10、9 倍。公司项目储藏足够，交通工程、电子电气检测事务拓宽顺畅，检测、技术服务事务推动顺畅。外加剂商场占有率进步，发行可转债助力产能进步。

　　危险提示：原材料价格上涨或超预期；下流混凝土需求或低于预期；环保方针或呈现重复；职业竞赛加重；应收账款收回进展低于预期等。